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史上為期最久的殖利率曲線倒掛即將翻正，各國也準備降息；全球衍生性金融商品交易龍頭—芝加哥商品交易所首席經濟學家認為，明年1月美國經濟恐將衰退。
文／洪綾襄
長達26個月的美債殖利率曲線倒掛現象即將反轉，是降息榮景到來？還是衰退將至？
傳統避風港 吸引資金停泊
「根據歷史經驗，衰退將在聯準會升息至高點後的10~18個月內發生。這一次聯準會在2023年7月停止升息，距今僅13個月，因此我們推估衰退很有可能在2025年1月發生，」芝加哥商品交易所董事總經理兼首席經濟學家艾瑞克．諾蘭（Erik Norland）直言無諱。
根據《財訊》雙週刊報導，9月5日，美國兩年期公債殖利率下跌11.8個基點至3.77%，10年期公債殖利率則下跌7.6個基點，至3.768%，盤中長短天期公債利差一度翻正，雖又回到0%以下附近徘徊，但顯然已事先反映對聯準會9月的降息預期。同時間，美國勞工部公布7月職缺數降至3年半新低，但由於經濟仍溫和成長，而經濟衰退通常指的是「至少連續兩季國內生產毛額（GDP）負成長」，並不容易達到，因而有一派認為美國經濟可望軟著陸。
但身處全球最大衍生性金融商品交易中心、長期關注各種市場指標與時間報價的諾蘭顯然不這麼認為。「衰退通常是在聯準會結束緊縮週期後很長一段時間才開始的，我去年9月來台灣時，就提到經濟衰退可能會在2024年的5月到2025年1月之間發生。如果在年初就發生的話，可能是軟著陸，但到現在，則可能正處於衰退的邊緣，就業市場的疲軟就是證據之一。」
能佐證諾蘭論點的證據還有信用卡貸款、汽車貸款、商業房地產貸款以及非就業市場貸款的違約量開始增加，除此之外，儘管那斯達克100和標準普爾500等美國大型公司股價表現依舊亮眼，但如羅素2000等中小型企業近期股價開始大幅修正，就是因為獲利表現顯著放緩。
諾蘭因而建議，一旦聯準會開始降息，且經濟真的進入衰退的情況下，2年期和5年期債券等短天期的美國國債會是不錯的避風港；但事實上，黃金可能更好。
他分析，每一次的降息期間，黃金都有相當不錯的表現，像是從2019年到2020年聯準會將基準利率從2.4%降到0%，黃金價格就從每盎司1200美元漲至2100美元，漲幅高達83%。今年降息尚未啟動，截至8月底金價就已從2000美元升至2500美元，漲幅約25%，真正開始降息後，「我認為，很難排除更大的上漲幅度。」
如果黃金後市可期，那麼有「數位黃金」之稱的比特幣呢？諾蘭坦言，加密貨幣也有機會，「我也必須提醒投資人，很多人不認為加密貨幣可被稱作避風港，就是因為它的波動性是黃金或股票的4倍以上。」
中國經濟下行 油價壓力大
然而，根據《財訊》雙週刊報導，石油價格在未來可能完全走向另一方向。諾蘭指出，過去1年油價穩定維持在70~85美元之間，主要因為地緣政治緊張，為油價的上行提供了支撐；但這1年來中國經濟成長非常、非常緩慢，對油價帶來下行壓力。除此之外，中國和全球大量改換電動車，也減緩了對石油的需求，美國頁岩油產量也一直在上升，「因此我認為石油市場接下來面臨的最大考驗，將是11月的石油輸出國組織（OPEC）會議是否維持減產，若不再減產，油價勢必難走強。」
剛完成中國參訪的諾蘭坦言，「我去中國的時候正好在放暑假，在上海和西安都見識到令人瞠目結舌的境內旅遊人潮，但事實上，商業和消費者信心都相當低，人們擔心政府的刺激計畫的規模還不夠大，不但可能不足以提高經濟成長率，也無法讓中國經濟恢復到先前的實力，」諾蘭提醒，中國的成長動能可能需要更長時間才能復甦。
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