温彬��?10月工业企业利润降幅收��?

　　意见领袖 | 温彬 王娜

　　【内容摘要��?

　　10月规模以上工业企业利润同比下��?10.0%，延续负增，降幅较上月收��?17.1个百分点。PPI降幅扩大、营业收入利润率增速回落导致本月延续负增。不过，增量政策与存量政策显效，带动本月降幅大幅收窄��?

　　从结构来看，三大门类累计增速均有回落。采矿业、制造业利润降幅扩大，电热气水业利润增速回落。采矿业受利润率增速、价格回落的影响，降幅持续走扩。电热水气业受量和利润率增速回落的拖累，利润增速延续下滑。量、价、利润率增速齐落，导致制造业利润延续负增��?

　　从当月看，制造业利润降幅收窄，上中下游利润增速均有边际改善。中游装备制造业增速回正，随着制造业高端化、智能化、绿色化进程持续推进，高技术制造业实现较快增长，发挥工业新动能的支撑作用。受益于宏观政策发力显效、国内消费需求平稳恢复、工业品出口持续增长，原材料制造业、消费制造业利润降幅均收窄��?

　　从其他指标来看，企业出现被动去库存迹象，与国内需求边际改善、产销衔接水平回升有关。应收账款平均回收周期拉长��?

　　展望下一阶段，在一揽子宏观宽松政策发力下，预计工业企业利润或将持续改善。不过，国内消费需求依然偏弱，外部环境复杂多变，后期基数高企，可能限制后续工业企业利润回升空间��?

　　1-10月，全国规模以上工业企业实现利润总额58680.4亿元，同比下��?4.3%，降幅较1-9月扩��?0.8个百分点��?10月份，规上工业企业利��?6398.8亿元，同比下��?10.0%，降幅较9月收��?17.1个百分点。政策带动下��?10月工业企业利润边际出现改善，但企业经营压力仍较大��?

　　一、工业企业利润延续负��?

　　1-10月，按可比口径计算，全国规模以上工业企业利润总额累计同比下降4.3%，降幅较1-9月扩��?0.8百分点��?10月当月，规上工业企业利润同比下降10.0%，降幅较9月收��?17.1个百分点��?1-10月规模以上工业企业营收同比增��?1.9%，较1-9月回��?0.2个百分点��?

　　从量-��?-利润率三要素来看，表现为一平两降��?1-10月工业增加值同比增��?5.8%，持平前值��?1-10月PPI同比��?-2.1%，降幅较1-9月扩��?0.1个百分点��?1-10月规上工业企业营业收入利润率��?5.29%，同比增速较1-9月下��?0.5个百分点。价格及利润率增速回落共同导致工业企业利润累计降幅走扩��?

　　二、采矿业降幅走扩，制造业延续负增，电热气水业利润增速回��?

　　从三大门类看��?1-10月采矿业利润总额同比下降12.7%，降幅较1-9月扩��?2.0个百分点。三要素中，1-10月采矿业工业增加值同比增速为3.1%，较上月上升0.2个百分点��?1-10月采矿业营业收入利润率同比下��?8.9%，降幅较1-9月扩��?1.5个百分点；价格整体走弱，煤炭、非金属矿、有色金属矿PPI��?1-9月有小幅改善，但黑色金属矿、石油和天然气PPI明显回落。整体而言，利润率增速与价格回落共同导致采矿业降幅走扩��?

　　1-10月电力热力燃气及水生产和供应业利润增��?11.5%，增速较1-9月回��?0.6个百分点。三要素中，1-10月电热气水业工业增加值同比增速为6.2%，较1-9月回��?0.1个百分点��?1-10月营业收入利润率同比增长5.1%，较1-8月回��?0.5个百分点；水电燃价格涨跌互现��?1-10月燃气、水生产和供应业PPI同比分别��?1-9月变��?+0.1��?-0.1个百分点，电力热力生产和供应业持平前值。量和利润率增速回落是电热气水业利润增速放缓的主要拖累��?

　　1-10月制造业利润下降4.2%，降幅较1-9月扩��?0.4个百分点，连续两个月负增。三要素中，1-10月制造业增加值增速为5.9%，较1-9月回��?0.1个百分点��?1-10月营业收入利润率同比下降7.0%，降幅较1-9月扩��?0.1个百分点；制造业PPI降幅走扩，汽车制造、化学原料及化学制品、化学纤维、酒饮料精制茶制造业价格均有不同程度下跌，电器机械及器材价格微涨，其余行业PPI持平前值。受量、价、利润率增速齐跌拖累，制造业利润延续负增，降幅走扩��?

　　不过，从当月看，随着存量政策及一揽子增量政策协同发力、持续显效，10月制造业利润降幅��?9月收��?22.3个百分点��?

　　制造业中，中游装备制造业利润增速改善��?10月装备制造业同比增长4.5%，实现增速回正。其中，铁路船舶航空航天、电子、专用设备等行业当月利润由降转增。随着制造业高端化、智能化、绿色化进程推进，高技术制造业发挥重要支撑作用��?10月高技术制造业利润同比增长12.9%，拉动规上工业利润增��?1.9个百分点。其中，可穿戴智能设备制造、敏感元件及传感器制造、工业控制计算机及系统制造、锂离子电池制造等行业，利润增长较快��?

　　10月中游原材料制造业利润同比降幅��?9月收��?27.7个百分点。宏观政策发力显效，国内消费需求平稳恢复，叠加工业品出口持续增长，带动原材料制造业利润有所改善。其中，钢铁行业今年以来月度首次扭亏为盈��?10月利润同比增��?80.1%��?

　　10月下游消费品制造业利润同比降幅��?9月收��?20.4个百分点。受各地扩内需促消费政策落地、出口延续增长、国内需求修复的带动，纺织服装、化纤、文教工美等行业利润增长较快��?

　　三、企业出现被动去库存迹象

　　10月末工业企业产成品存货名义增速为3.9%，较9月末回落0.7个百分点��?

　　结合10月当月工业企业利润降幅收窄和产成品存货增速回落来看，企业出现被动去库存迹象，反映增量政策有力带动及存量政策持续为显效下，国内需求边际改善，叠加产销衔接水平回升，带来被动去库存出现，但持续性仍需观察��?

　　从PMI的两个库存指标看��?10月原材料库存、产成品库存指数分别��?48.2%��?46.9%，较9月分别变��?+0.5��?-1.5个百分点。原材料库存升、产成品库存降，反映销售边际回暖提升企业补库意愿��?

　　四、应收账款回收周期拉��?

　　1-10月，工业企业应收账款平均回收期为66.7天，��?1-9月延��?0.4天，表现弱于季节性。内需仍然偏弱、工业企业利润延续负增以及地方政府拖欠企业账款等因素，导致企业回款仍存压力��?

　　分企业类型来看，各类企业应收账款回收期均拉长。其中，国有企业延长0.1天至52.9天，股份制企业延��?0.4天至64.3天，外资企业延长0.5天至76.7天；私营企业延长0.2天至67.9天��?

　　10��?18日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于解决拖欠企业账款问题的意见》，提出健全企业账款清偿的法律法规体系和司法机制，将有助于畅通企业回款。随着新一轮化债力度加大，地方政府对企业债务拖欠的情况或能有边际缓解��?

　　五、下一阶段展望

　　10月规上工业企业利润延续负增，降幅大幅收窄。伴随一揽子增量政策与存量政策显效，国内需求边际改善，消费得到提振，传导至生产环节，推动工业企业利润降幅收窄��?

　　展望下一阶段，预计工业企业利润有望持续改善��?

　　一方面，一揽子宏观刺激政策正在显效，将有助于工业企业利润恢复。供需不平衡是工业领域的突出矛盾，提振需求是关键。目前政策转向投资与消费并重，促进房地产需求、降低居民还款压力、提振居民消费等均有助于改善需求，缓解供需不平衡，或将推动工业企业利润恢复向好��?

　　在促进民营经济发展方面，10��?10日，司法部、发改委公布《中华人民共和国民营经济促进法（草案征求意见稿）》，涉及保障公平竞争、改善投融资环境、支持科技创新等内容，或将对提振工业企业信心、巩固工业经济恢复基础起到积极作用��?

　　另一方面，外需不确定性及内需偏弱仍将制约工业企业利润增长。特朗普上台后，我国或将被取消永久性正常贸易伙伴关系，随着关税增加，外需存在回落可能。此外，国内有效需求有待进一步提升，化债压力下基建投资面临压力，房地产市场11月已出现需求回落迹象，居民消费信心有待提振，这些因素都会制约我国工业企业利润恢复空间��?

　　(本文作者介绍：民生银行首席经济学家)