失去股神光環？巴菲特的「價值投資」已不受市場青睞？

因「股神」而聲名大噪的Berkshire Hathaway股東會

柏克夏海瑟威(Berkshire Hathaway)召開的股東會可說是投資界的年度盛事，被稱為「資本家的伍德斯托克節慶」(Woodstock of capitalists)，但因為疫情的影響，今年連續第二年在線上舉行。過去每年股東熱烈參與股東會的重要原因，當然就是能夠親自聆聽被尊稱為「奧馬哈神喻」(Oracle of Omaha)——股神巴菲特(Warren Buffett)的投資策略分享。

這位投資大師今年已經90歲了，即便他在2012年被診斷出攝護腺癌，至今他仍絲毫沒有要退休的念頭。他的創業夥伴、同時也是他的左右手，副董事長查理蒙格(Charlie Munger)今年也將邁入98歲，所以接班人的議題一直是外界關注焦點。同時，雖然柏克夏海瑟威的過去投資績效驚人，但這幾年表現卻落後大盤，是否巴菲特的價值投資策略已經失靈？

步入老年的巴菲特，集團接班人選備受關注

針對公司高層的高齡問題(兩人都是nonagenarians，意即90多歲的人)，巴菲特自嘲說，他認為外面指的是查理蒙格(因為他比較老)，不過再過兩年他滿100歲之後，他老化的速度會降到每年增加1%，但其他人老化的速度會比他快，因此老化問題應該會隨時間而遞減。 

對於接班人選，事實上巴菲特早在2014年给股東的信中，就曾表示下一任CEO將從公司內部選出，年齡要相對年輕，希望能經營公司至少十年，但每年外界都在猜誰是接班人。2018年初，巴菲特任命格雷格·阿貝爾(Greg Abel)及阿吉特．賈恩(Ajit Jain)擔任副董事長時，外界便看好其中一人將成為巴菲特的接班人，而較為年輕的阿貝爾又更受到董事會青睞。今年透過查理蒙格的不小心說溜嘴，巴菲特本人終於證實現年58歲的格雷格·阿貝爾，現任非保險業務副董事長，將是未來的接班人。

2021 Berkshire Hathaway股東會上侃侃而談的股神接班人-Greg Abel

股權及持股問題，將影響巴菲特的新人事佈局

阿貝爾被同事評論為謙虛有禮、注重細節，並且很好相處。一直到今年股東會之前，他都保持低調，不輕易接受媒體採訪。但在今年的股東會中，針對股東提問波克夏的再生能源(renewable energy)投資，以及公司對於氣候變遷的對策時，阿貝爾都能清楚的說明公司的立場，尤其對於目前升溫的通膨議題，他也能清晰的陳述通膨風險對於資產配置的影響。然而，對於股東來說，重點並不是阿貝爾能否承襲巴菲特以及蒙格的公司傳統文化，而在於未來公司股權結構的變化，以及投資人越來越重視的公司治理及ESG(environment, social, and governance)等相關議題。當然最重要的是，巴菲特還要做多久？

這一期經濟學人雜誌就以「「Time’s up時間到了」以及「Honky Tonk Warren聲名狼藉的巴菲特」直接喊話巴菲特應該下台，顯示投資界的現實與無情。不過巴菲特手上持有波克夏的股份是所謂A股(class A stock)，其投票權是B股(class B stock，由一般大眾持有)的10,000倍。巴菲特先前已公開宣示將捐贈其持有的大多數股份，屆時他的A股將被轉為B股，賣給一般投資人，少了這部份的投票權，阿貝爾能否像巴菲特一樣掌控公司，將面臨很大的挑戰。

近年的投資失利，股神美名慘遭外界質疑

巴菲特的股神光環消失，主要是因為這幾年波克夏的投資績效表現令人失望。巴菲特去年對於航空股、傳統原料股，還有所謂的一些卡夫亨氏這個番茄醬公司的投資失敗，都引人注目。另外過去巴菲特不碰科技股是眾所周知，主要是他認為科技股的壽命太短，本益比又太高，與他價值投資的哲學不同，過去他曾經在2011年投資IBM，幾乎買在高點，之後在2015年再加碼，但最後卻在2017年底幾乎賣掉多數的IBM股票。2016年他首度買進蘋果公司股票，算是他唯一比較成功的科技股投資。巴菲特的價值投資策略，簡單來講，就是尋找市場被低估的股票，長期持有，等到股票價格超漲時再賣掉。但說起來簡單，如何決定股價被低估，就是一門大學問。

讓股神巴菲特一夜損失50億美元的Kraft Heinz番茄醬

打破舊觀念，科技股、新創概念股成為投資人最愛

班傑明·葛拉漢(Benjamin Graham)是巴菲特的老師，被稱為「價值投資之父」，他認為每間公司都有潛在的內在價值(intrinsic value)，但公司的股價卻常和內在價值有很大的差異，股價可能比真實價值更好或更差。依據這個理論，葛拉漢認為投資價格低於內在價值的穩健公司，將能夠以較低的風險帶來不錯的報酬。所以巴菲特選擇投資的標的，通常會是股東權益報酬率(ROE，Return on equity)高、負債比(Debt-to-equity ratio)低、利潤率(Profit margin)高、存續期間超過10年、產品與競爭對手有區隔、不完全仰賴原物料如原油與天然氣的公司。在巴菲特掌管波克夏的56年期間，其投資報酬率是標普500指數投報率的兩倍，充分驗證了巴菲特投資之神的美譽。

但近年來，市場流行的是以尖牙股(FANG，Facebook、Amazon、Netflix、Google)為首的科技股、新創獨角獸、以及借殼上市(SPAC，Special Purpose Acquisition Company)類型的股票，其特色是營收成長快、但公司不一定賺錢、本益比高的嚇人。所以巴菲特除了蘋果公司之外，不會投資這些類型的股票，但也因此他這兩年的投報率相對落後標普500的投報率。日前巴菲特批評線上交易平台羅賓漢(Rhbinhood)讓股市變賭場，引來羅賓漢重砲回擊，稱其「侮辱新一代的投資人」，顯示價值投資的觀念確實不再是目前的投資主流思維。

近來頗受投資人青睞的科技尖牙(FANG)股

就算是股神也會出包，投資股票請千萬注意風險！

持平而論，隨著世界經濟的進展，每個時代的流行產業也都不一樣，每隔10年，資本市場市值前十大的企業幾乎都會產生很大的變化，所以過去巴菲特所熟悉的產業不見得現在獲得投資人的青睞，巴菲特本人投資也會犯錯。但我相信，尋找好的、被低估的股票的價值投資策略，長期來看，還是有相當的參考價值。從短期投資績效來看，價值投資策略不見得贏過其他投資策略，但遇到金融風暴時，巴菲特的名言，「退潮後才知道誰在裸泳」(Only when the tide goes out do you discover who’s been swimming naked.)將深印在投資人的腦海裡。（2021.5.21）

股神巴菲特

文／陽明海運董事長 鄭貞茂

本文收錄於英語島English Island 2021年06月號
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